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新经济观察团

时代快速发展，年轻人在工作、生活的不断重压之下，正面临着各式各样的“脱发”危机。而这样的危机也催生出了“头顶经济”，植发市场规模不断增长，引来众多资本追逐。继年植发行业龙头企业雍禾医疗成功登陆港交所后，大麦植发也于年6月29日递交赴港申请，然而招股书半年后失效，年12月30日，大麦植发再次启动赴港IPO，冲刺“植发第二股”。

不过，尽管行业发展蓬勃向上，但上市一年的雍禾医疗表现并不佳。据最新财报数据，该公司年上半年实现营收7.48亿元，同比下滑28.98%；净利润.9万元，同比下滑56.41%。雍禾医疗的经营困境像是一个缩影，折射出整个植发行业潜藏的危机与隐患。下一个“殉难者”，或许正是其后蠢蠢欲动的大麦植发。

营收、净利双降，一根毛囊仅赚两毛五

大麦植发成立于年，依靠创始人李兴东引入国内的微针植发技术快速发展，公司赚得盆满钵盈。招股书显示，-年，大麦植发分别实现营收7.47亿元、7.64亿元、10.21亿元。同期净利也顺利由亏转盈，分别达到-.4万元、.8万元、.6万元。

但在进入年后，和雍禾医疗处境相似，大麦植发也迅速迎来了营收、净利双下滑的不利局面。年前7个月，公司营收4.69亿元，同比下滑19.53%，净利润则仅有.4万元，同比下滑57.72%。

每况愈下的经营业绩，与高额的营销开支脱不开关系。招股书显示，-年前7个月，大麦植发营销开支分别达到5亿元、3.99亿元、5.21亿元、2.12亿元，占比营收达到67%、52%、50%、45%。也就是说三年多时间里，营销开支累计已达16.3亿元，甚至占据了整体营收的半壁江山。

飙升的营销开支，也不断侵蚀着大麦植发的盈利能力。因此尽管营收仍在缓慢增长，但公司毛利率已经逐渐下滑：由年的79.8%下降至年的75.9%，到年，这一数字再次下滑至70.9%。截至年7月31日，大麦植发整体毛利率已经降至62.9%。与三年前相比，直接下降了近17个百分点。

毛利率的下滑也与大麦植发的业务结构变化密切相关。根据招股书，大麦植发的主营业务包括手术植发、非手术养固、商品、服务等。其中手术植发毛利率较高，近年来始终维持在60%-80%之间，也就是说这部分业务的营收占比越大，公司整体毛利率才能越高。然而事与愿违，手术植发近年来占比却不断下滑，报告期内营收占比分别为95.7%、93.1%、79%、76.6%。而毛利率较低的非手术养固业务却快速增长，报告期内营收占比达到了4.3%、6.9%、21%、23.4%，间接拉低了公司的整体毛利率水平。

招股书显示，植发手术的高毛利时代似乎已经一去不复返。报告期内，植发服务的患者人均支出分别为3万元、2.58万元、2.47万元、2.31万元，而平均毛囊移植量对应为根、根、根、根。计算可知单根毛囊平均售价基本维持在10元左右，而报告期内公司净利率却由9.1%降至2.5%，也就意味着如今大麦植发每种植一根毛囊，只能净赚两毛五。

创始人李兴东涉嫌非法行医，仅持有助理医师资格

业绩下滑的同时，大麦植发还有一大隐忧，切实威胁着公司未来的发展前景，那就是创始人涉嫌非法行医，仅持有执业助理医师资格。

大麦植发创始人李兴东如今已经44岁，毕业于中国天津医科大学，大专学位。他在-年间进入医院植发科工作，并于年将微针植发技术引入国内市场，这段从业经历也给他后来创办大麦植发打下了基础。

年，李兴东正式创办科发源品牌，也即大麦植发的前身。此后，李兴东始终深耕植发赛道，直到年正式成立大麦植发。然而梳理李兴东的从业经历我们发现，他是在年12月才取得内蒙古自治区卫生厅所颁发的执业助理医师资格证书。并在年才获得北京市海淀区卫生局颁发的执业助理医师资格证书。

也就是说，从李兴东年进入植发行业开始，他始终没有获得医疗机构最基本的从业资格证书。那么有没有可能他曾经在其他地方取得过从业资格，而我们不得而知？这种可能性微乎其微。

最新的《医师执业注册管理办法》第十七条明确规定，“执业助理医师只能注册一个执业地点”。截至年2月13日，北京卫健委