日前，随着雍禾植发的IPO过会，不少业内人士戏称“植发第一股秃如其来”。招股书显示，雍禾植发去年营收14亿元，接受植发患者人数5.1万人，数据均为行业第一。伴随着脱发人群年轻化、女性占比提升的趋势，头顶、钱包均不富裕的年轻人正为植发付出高昂费用。但另一面，雍禾植发的生意也不好做——植发在医美行业中被视为“一锤子买卖”的“苦力活”；面向资本市场，增收不增利的难题同样待解。

冲刺植发第一股

11月24日消息，港交所文件显示，植发机构雍禾医疗集团有限公司（雍禾植发）已通过上市聆讯，择日将正式启动招股并在主板挂牌上市。据聆讯后资料集，雍禾植发计划募资3亿美元，约23亿港元。联席保荐人为摩根士丹利和中金公司。

中信证券通过YongheHairService（中信产业基金全资持有，中信证券持股中信产业基金35%的股权）及CYH（中信证券国际持有，中信证券国际为中信证券的全资子公司）持有雍禾医疗43.18%的股权，CEO张玉持股37.96%，张玉的胞弟、公司执行董事张辉成立的信托持股5.64%。

随着雍禾植发的IPO过会，不少业内人士调侃称植发第一股“秃”如其来。招股书等公开资料显示，雍禾植发也是根植头顶生意的行业第一：截至最后实际可行日期，雍禾植发在全国52个城市经营53家医疗机构，是中国最大且覆盖面最广的连锁植发医疗机构。年雍禾植发营业收入14亿元、接受植发医疗服务患者人数5.1万人，数据均为行业第一。

上市后前景如何？上海博盖咨询创始合伙人高剑锋向《消费钛度》分析称：“因为植发行业比较分散，作为第一股或龙头，应该有好的估值溢价效应，短期内看，在股市一、二级市场应该会有较好表现。”

从创办到开启上市，雍禾植发历时16年。公开报道显示，创始人张玉年就在北京开始经营植发，年首次建立“雍禾”品牌。从北京雍和宫附近的一个科室，到入驻三里屯SOHO中心商圈，逐渐成长为连锁连锁植发医疗机构。年雍禾植发获中信产业基金（CPE源峰）投资，并收购伦敦品牌史云逊的中国内地业务。次年，布局医疗养固服务领域，以“店中店”模式设立史云逊医学健发中心，后又通过收购美国“显赫植发”的香港业务切入香港市场。

雍禾植发的发家、上市，适逢容貌焦虑、脱发焦虑在年轻一代的兴起。卫健委年的调查显示，中国平均每5名男性中就有1人面临着脱发问题，每8位女性中有1人脱发，且脱发人群正呈现年轻化、女性占比提升的趋势。与上一代人相比，国人开始脱发的年龄提前了20年。

头顶、钱包可能均不富裕的年轻人正为植发付出高昂费用。《消费钛度》从雍禾植发客服处了解到，每个毛囊单位价格在10元左右，不包含元至元血液化验费和术后口服消炎药元左右。以毛囊单位数量1左右测算，一次植发价格至少为2万元以上。

“如果脱发面积够大，说不定钱都够付一套房的首付了。”有网友调侃称。

营销砸出来的“苦力活”

虽然花费高昂，但雍禾植发招股书显示，脱发生意的钱并不好赚。年中国进行了约51.6万例植发手术，但和中国近2.5亿人次脱发人群相比，渗透率仅为0.21％。面对脱发困扰，多数人还是选择“秃着”。

年至年、以及年上半年，雍禾植发的毛利率分别为75.2%、72.6%、74.6%和73.6%。有媒体对比称，年74.6%的毛利率比五粮液和洋河的毛利率还要高。同时，高毛利率下的净利润却少的可怜：上述年份的净利润分别只有0.54亿元、0.36亿元、1.63亿元和0.40亿元。

招股书数字显示，消费者用来治秃的费用，多花费在营销上——即用来寻找更多秃头人群：年至年，雍禾植发的营销成本分别达4.64亿元、6.5亿元、7.8亿元，销售费用占比分别为49.6%、53.1%、47.6%。根据其三年总治疗人数17.6万人来算，雍禾植发的平均每人获客成本已经达到了元。企业前五大供应商并非植发的原材料，几乎全都是提供推广服务的相关平台。

在研发上，雍禾植发的投入微乎其微。招股书披露，年至年研发开支分别为万元、万元及万元，分别占总收入0.83%、0.73%、0.72%，连续三年不足1%。

在业内人士看来，植发在医美行业中堪称鄙视链的底端，是个“一锤子买卖”的“苦力活”。据悉，植发手术技术含量并不太高，没有手术耗材，最大的成本就是人力成本。一台植发手术需要四、五名医护人员花费数小时来重复进行取毛囊和栽种工作。对于雍禾植发这样的连锁机构来说，租金和设备的支出也不少，门诊主要位于一二线城市，一般占地面积都是上千平米。

“一锤子买卖”体现在：如果植发成功那么无须重复再植，不成功也不会再去这家店。在招股书中，雍禾植发表示：大多数植发收入的医疗效果可能会永久持续，无法保证客户成为“回头客”。如果雍禾无法保证新客户持续增加，则将对业绩产生重大不利影响。

《消费钛度》在向雍禾植发方面咨询时，也注意到客服注重引导医疗养固方面的消费，再推介植发。客服称：“首先要先预约毛囊检测，根据头皮毛囊生长情况可以先进行头皮养护，先养可以减缓头皮脱发的情况，然后缩小植发的区域。价格大概是两千多元四次。同时需使用我们公司的洗发护发产品，价格另计。”

医疗养固服务在年仅为雍禾医疗贡献了13%的营收，但具有业务客单价低、复购率高、客户粘性好的特点。有机构判断，未来医疗养固服务市场将成为毛发医疗服务市场增长的主要驱动力。

“头”部优势不明显

“重营销轻研发、增收不增利的现象实际上在医美行业里比较普遍。医美行业往往是上游赚钱，包括耗材、药品生产商及器械设备的制造商等，下游基本上是赚一个热闹。然而，要想把蛋糕真正做大，企业创始人或投资者未来更多还是看重于在下游，因为成熟后的想象空间会很大。”高剑锋向《消费钛度》分析称。

随着上市的启动，雍禾植发高营销之下的风险点也在招股书中披露。

招股书显示，年，雍禾医疗有七宗不合规事项被处罚。其中北京雍禾美度门诊部有限公司为推广雍禾植发品牌的医疗服务，变造医疗广告审查批准文件，在上海地铁1号线、2号线、4号线车厢发布未经审查批准的广告内容，罚款.7万。今年4月，雍禾医疗再次因为发布含有说明治愈率或者有效率医疗广告的违法行为被给予行政处罚。

公开报道中，植发市场的乱象一直未停：除了消费者在投诉平台指出企业虚假宣传、植发没有效果、毁坏毛囊等问题外，年10月更有消费者投诉雍禾植发诱导办理贷款业务以支付植发费用。今年5月有媒体报道称，女大学生在雍禾植发做免费检测，却被套路背上上万贷款，涉及平台包括“有钱花”和“安逸贷”等网络平台。

虽然难言好生意，但并不乏入局者对此赛道的追捧。企查查数据显示，我国现存家植发相关企业；从注册量趋势看，年新增家，年新增家，年1至5月新增80家。另有数据显示，中国毛发医疗服务市场规模预计将从年的亿元以22.3%的复合年增长率在年增至亿元。

雍禾植发的竞争对手不在少数，太平洋证券研报显示，目前植发行业主要有四类玩家：医院的植发科室；二是民营医美整容机构的植发科室；三是地方性民营非连锁植发机构；四是以雍禾医疗、碧莲盛、新生植发、大麦等为代表的全国民营连锁植发机构。即便雍禾在年已经是最大的毛发医疗服务供应商，但在植发服务上其市场份额也只有11%。

“植发行业集中度不高，雍禾虽然是龙头，但是也不是绝对的领先。早期营销重金营销，后期需要技术、产品研发上发力，加上渠道的扩张，才能保持优势。”高剑锋同时指出：“医美行业启蒙阶段过了，但还是在发展期。快速发展同时，亟待市场的监管、规范。对于合规经营、有优势的品牌，还是可以享受到市场红利的。”